Peran Manajemen dalam Menentukan Harga Saham
Studi kasus investasi dari Yankee Candle Company yang saat ini diperdagangkan itu ditulis lebih dari satu dekade yang lalu sebagai bagian dari situs Investing for Beginners yang saya jalankan untuk About.com. Ini menunjukkan konsep yang dibicarakan Benjamin Graham dengan para mahasiswanya di Universitas Columbia; bagaimana harga pasar suatu perusahaan tidak selalu mencerminkan nilai intrinsik perusahaan itu meskipun apa yang mereka dukung omong kosong pasar yang efisien mungkin ingin Anda percaya. Ini menyoroti bagaimana Anda dapat mendekati pemilihan investasi untuk portofolio Anda seolah-olah Anda adalah pemilik bisnis pribadi yang mencari akuisisi. Yankee kemudian diakuisisi, menghasilkan rejeki tak terduga bagi pemegang saham, dan, melalui serangkaian transaksi, telah menjadi anak perusahaan dari perusahaan publik yang jauh lebih besar setelah melewati tangan kelompok ekuitas swasta yang, menurut pendapat saya, menurunkan kualitas produk dan melakukan kerusakan permanen terhadap ekuitas merek perusahaan.
Seringkali, jika Anda bertanya kepada investor apa yang mereka inginkan dari saham mereka, mereka akan mengatakan sesuatu di sepanjang garis, "untuk pergi lebih tinggi". Dalam Price Paramount , kami menyanggah mitos ini dan berbicara tentang bagaimana pasar yang jatuh sebenarnya baik untuk investor jangka panjang dan mereka yang bertahun-tahun jauh dari masa pensiun karena memungkinkan mereka untuk membeli persentase yang lebih besar dari ekuitas perusahaan untuk setiap dolar yang diinvestasikan.
Dengan itu dalam pikiran, pertimbangkan kasus kami saat ini: Yankee Candle. Yankee adalah bisnis yang luar biasa dalam setiap arti kata. Pengembalian modal berwujud adalah melalui atap, bisnis menikmati keuntungan kompetitif yang luas dan nilai waralaba dengan sekitar lima puluh persen (50%) pangsa pasar di segmen lilin premium, manajemen cerdas dan disiplin dengan mengembalikan hampir semua kelebihan modal kepada pemegang saham masing-masing tahun melalui pembelian kembali saham dan dividen tunai , dan bisnis ini memiliki banyak potensi sekarang karena mereka menciptakan perusahaan lilin lain untuk dijual melalui saluran "mass premium" seperti Costco dan Kohl's.
Satu-satunya kelemahan adalah bahwa lilin parafin adalah produk sampingan dari minyak bumi. Mengingat tingginya biaya minyak dan kapasitas penyulingan yang tegang (diperparah oleh fakta bahwa salah satu penyedia lilin utama Yankee menempatkan mereka pada tujuh puluh persen (70%) alokasi setelah mengalami kerusakan akibat Badai Katrina tahun lalu), dan itu tidak mengherankan bahwa biaya lilin mentah meroket lebih dari dua puluh persen (20%) selama kuartal terbaru, sehingga mengarah pada peningkatan yang dijadwalkan dalam lilin Housewarmer utama Yankee musim gugur ini.
Faktor-faktor ini menyebabkan manajemen menurunkan panduan kuartalan dan tahunannya minggu lalu, menyebabkan saham turun secara substansial dari setinggi $ 32 dalam minggu-minggu sebelum serendah sekitar $ 21.
Sukacita Harga Saham Rendah
Sebagai seorang investor, saya melakukan handstand. Mengapa? Dalam sepuluh tahun, saya tidak mengharapkan masalah yang dihadapi Yankee saat ini masih menjadi faktor utama. Sementara itu, saya membeli perusahaan yang memiliki kapitalisasi pasar $ 850 juta, yang menghasilkan $ 80 juta dalam bentuk tunai tetapi menghasilkan arus kas bebas $ 110 hingga $ 120 juta dan, dengan memanfaatkan dana pinjaman, membeli kembali saham senilai $ 185 juta di tahun fiskal sebelumnya. Sebagai bonus tambahan, dividen tunai menghasilkan lebih dari 1,1% per tahun dibayarkan kepada pemegang saham. Dengan faktor-faktor seperti ini, tidak perlu seorang ilmuwan roket untuk mengetahui bahwa jika Yankee terus membeli kembali saham pada tingkat di mana float sebenarnya dari saham biasa luar biasa jatuh dengan cepat, pemegang saham yang ada akan sangat, sangat baik dilayani sebagai waktu lulus. Faktor penghasilan yang lebih tinggi di jalan, dan itu membuat saya merasa jauh lebih baik tentang peluang saya mendapatkan tingkat pengembalian yang memuaskan dari saham khusus ini versus S & P 500 .
Pada hari Rabu, 26 Juli, manajemen mengumumkan bahwa perusahaan itu bermitra dengan Lehman Brothers untuk mencari "alternatif strategis" - Wall Street berbicara untuk "kita akan melihat ke dalam penjualan perusahaan kepada pembeli keuangan atau strategis".
(Catatan untuk pembaca: pembeli keuangan adalah mereka yang datang ke bisnis, sering menggunakan leverage dalam jumlah besar, dengan maksud untuk menjualnya kembali di lain waktu setelah mendapatkan penghasilan atau menutup segmen yang berkinerja buruk. Seorang pembeli strategis adalah seseorang yang memiliki minat dalam bisnis untuk apa yang dapat dilakukannya untuk operasi mereka yang sudah ada; perusahaan lilin lain, misalnya, akan masuk dalam kategori ini.)
Pengumuman ini menyebabkan stok meroket hampir 20% dalam perdagangan pagi. Dalam panggilan konferensi, salah satu eksekutif menyebutkan (saya parafrase di sini), bahwa itu adalah “jelas perusahaan undervalued pada harga baru-baru ini dan kami merasa itu adalah kewajiban kami kepada pemegang saham untuk mengeksplorasi cara lain untuk membuka nilai dari mereka investasi. ”Maksud saya persis! Manajemen dan Dewan Direksi memiliki kesempatan yang bagus untuk menggunakan kelemahan harga baru-baru ini untuk membeli kembali blok besar saham perusahaan dan menghentikannya; adalah mungkin bagi mereka untuk benar-benar memperoleh lima belas persen (15%) atau lebih tanpa menyusahkan sumber daya perusahaan secara signifikan.
Sementara itu, pemegang saham dengan perspektif jangka panjang akan dapat terus membeli saham untuk akun pribadi mereka. Sebaliknya, mereka memandang harga saham yang rendah sebagai masalah yang harus dipecahkan daripada peluang untuk mengambil keuntungan.
Dengan membuat pengumuman, bagaimanapun, kedua peluang itu hilang. Manajemen tidak dapat terus membeli kembali saham jika mereka serius mempertimbangkan penjualan perusahaan dan berbicara kemajuan dengan pihak yang berkepentingan, dan orang-orang dari kita di sela-sela yang mengambil keuntungan dari harga rendah kini kehilangan kesempatan untuk membeli lebih banyak saham dalam yang sangat baik bisnis dengan harga yang menarik. Saya tidak bisa menahan perasaan bahwa para eksekutif menjual mereka dengan cakrawala jangka panjang yang sangat panjang demi popularitas sesaat di Wall Street.
Ini memunculkan pertanyaan filosofis yang menarik yang mungkin penting bagi Anda - investor - untuk menjawab. Bahkan, Ben Graham mengemukakannya lebih dari tujuh puluh tahun yang lalu dalam Analisis Keamanan . Yakni, apakah Dewan Direksi dan manajemen memiliki kewajiban untuk berusaha menciptakan harga yang adil untuk saham biasa mereka sehingga mereka yang perlu menjual saham untuk biaya hidup, dll., Memiliki kesempatan untuk menjual dengan harga yang mencerminkan intrinsik nilai kepemilikan mereka? Jika jawabannya adalah ya, maka tidak tepat bagi manajemen untuk membeli kembali saham untuk mengambil keuntungan dari harga rendah karena mereka pada dasarnya mendukung satu kelompok pemegang saham (pria dan wanita bisnis-berpikiran canggih yang memiliki latar belakang akuntansi yang diperlukan untuk melihat ketika saham undervalued dan memiliki sumber daya keuangan untuk bertahan, atau bahkan membeli lebih banyak, ketika saham crash) di atas yang lain (orang yang bekerja reguler yang tidak memiliki banyak likuiditas ekstra di sekitar dan berinvestasi untuk meningkatkan standar hidup mereka). Sayangnya, hanya Anda yang bisa menjawab pertanyaan itu.
Pada akhirnya, saya tentu senang dengan keuntungan besar yang dihasilkan oleh saham Yankee Candle saya. Namun, saya tidak dapat menahan diri untuk tidak meratapi kekayaan, ketika saya berhenti untuk mempertimbangkan bagaimana saham-saham itu dapat berkembang selama dekade berikutnya. Siapa tahu? Pasar itu aneh; mungkin harga akan jatuh kembali ke tempatnya (memang, stok tampaknya memberi kembali sebagian dari keuntungan tersebut karena pemegang saham yang ada mengambil keuntungan mereka). Jika ada, ini berfungsi untuk membuktikan bahwa peluang di Wall Street adalah sesaat . Itulah sebabnya penting bagi investor giat untuk memiliki dana untuk mengambil keuntungan dari mereka segera karena ketika mereka muncul, mereka tidak mungkin bertahan lama.
Artikel ini diterbitkan 27 Juli 2006.
Saldo tidak memberikan pajak, investasi, atau layanan keuangan dan saran. Informasi tersebut disajikan tanpa mempertimbangkan tujuan investasi, toleransi risiko, atau keadaan keuangan dari investor tertentu dan mungkin tidak cocok untuk semua investor. Kinerja masa lalu bukan merupakan indikasi hasil di masa mendatang. Investasi melibatkan risiko termasuk kemungkinan kehilangan pokok.