Menetapkan Nilai Intrinsik untuk Bisnis dengan Penghasilan Tidak Goyah
Mengidentifikasi Bisnis Cyclical
Mengidentifikasi bisnis siklus relatif mudah. Mereka sering ada di sepanjang garis industri. Produsen mobil, perusahaan minyak, dan produsen baja atau aluminium adalah contoh klasik.
Pertimbangkan Ford atau General Motors. Permintaan untuk produk mereka hampir sepenuhnya terkait dengan tingkat pendapatan pribadi secara nasional, yang merupakan ukuran dari kesehatan ekonomi yang luas. Ketika resesi atau bahkan kemerosotan ekonomi sedikit menjadi terlihat di cakrawala, bisnis ini mulai kehilangan nilai pasar segera - dan untuk alasan yang baik. Ketika seorang anggota keluarga diberhentikan, atau penghasilan sekali pakai menjadi ketat, orang menunda membeli mobil baru.
Pengamatan yang lebih dekat pada General Motors memberi investor pemahaman yang sempurna tentang konsep siklus. Pertimbangkan riwayat penghasilan untuk produsen mobil dari 1993 hingga 2001:
- 2001 = $ 1,77
- 2000 = $ 6,68
- 1999 = $ 8,53
- 1998 = $ 4,18
- 1997 = $ 8,62
- 1996 = $ 6,07
- 1995 = $ 7,28
- 1994 = $ 6,20
- 1993 = $ 2,13
- 1993 = ($ 4,85)
Berpikir kembali ke awal 1990-an, investor akan ingat bahwa Amerika Serikat berada di tengah-tengah resesi dan Perang Teluk Persia. Perekonomian secara keseluruhan tidak dalam kondisi yang luar biasa.
Pada tahun-tahun berikutnya, ekonomi meningkat dan meraung ke pasar bull terbesar yang pernah dialami negara ini. Naiknya keuntungan secara berturut-turut terlihat sepanjang dekade ini (perhatikan tahun 1998 ketika Wall Street khawatir harga saham dinilai terlalu tinggi dan ekonomi, untuk sesaat, sedikit tidak stabil.
Kejadian-kejadian ini mengarah langsung ke bottom line GM, dengan penurunan 50% dalam keuntungan sepanjang tahun ini.)
Laporan tahunan terbaru perusahaan mengungkapkan pendapatan turun lebih dari 73,5%. Ini adalah tahun penuh pertama setelah ekonomi mulai memperbaiki dirinya sendiri, dan seperti semua siklus, General Motors adalah salah satu perusahaan pertama yang merasakan dampaknya.
Bagaimana Nilai Saham Siklus
Ini menyajikan masalah penilaian yang jelas. Berapa banyak yang harus bersedia dibayar oleh investor untuk bisnis siklus?
Ben Graham , "Dean of Wall Street" dan ayah dari nilai investasi, muncul dengan solusi hampir tujuh puluh tahun yang lalu. Dia berpendapat bahwa seorang investor harus membayar berdasarkan pendapatan rata-rata dari sebuah bisnis siklus selama sepuluh tahun terakhir. Secara historis, jangka waktu ini telah mencakup seluruh siklus bisnis, malam di luar tertinggi dan terendah.
Seandainya seorang investor menilai GM pada tahun 1999 ketika laba per sahamnya $ 8,53, dia akan membayar berapa kali lipat nilai perusahaan itu. Sebaliknya, ia seharusnya mendasarkan perkiraan penghasilannya di masa depan pada 1.) tingkat pertumbuhan historis General Motors, dan 2.) pendapatan rata-rata $ 4,66 per saham selama dekade terakhir.
Ketika Pendapatan Rata-Rata Terlalu Tinggi atau Rendah untuk Stok Siklus
Dalam kasus General Motors, bahkan pendapatan "rata-rata" mungkin terlalu tinggi untuk memperkirakan laba masa depan.
Mempertimbangkan pasar bull yang belum pernah terjadi sebelumnya pada tahun 1990-an, sulit untuk percaya bahwa tingkat penghasilan yang tinggi dapat terus berlanjut tanpa batas. Jika Anda yakin bahwa Amerika Serikat sedang menuju resesi yang lambat atau penuh, Anda harus mendasarkan pendapatan rata-rata Anda pada laba historis yang telah disediakan oleh bisnis selama siklus turun lainnya. Di masa lalu, GM telah kehilangan uang atau membukukan $ 1-2 EPS selama periode ini. Jika Anda mengharapkan kondisi ini berlaku selama beberapa tahun, penghasilan rata-rata $ 4,66 per saham mungkin masih terlalu kaya.