Meskipun kelima negara ini dipandang sebagai negara-negara dalam bahaya langsung dari kemungkinan gagal bayar di puncak krisis pada 2010-2011, krisis tersebut memiliki konsekuensi yang menjangkau jauh yang melampaui batas-batas mereka ke dunia secara keseluruhan.
Bahkan, kepala Bank of England menyebutnya sebagai "krisis keuangan paling serius setidaknya sejak tahun 1930-an, jika tidak pernah," pada Oktober 2011.
Bagaimana krisisnya dimulai?
Ekonomi global telah mengalami pertumbuhan yang lambat sejak krisis keuangan AS tahun 2008-2009, yang telah mengekspos kebijakan fiskal negara-negara Eropa dan di seluruh dunia yang tidak berkelanjutan. Yunani, yang menghabiskan banyak waktu selama bertahun-tahun dan gagal melakukan reformasi fiskal, adalah salah satu yang pertama merasakan sejumput pertumbuhan yang lebih lemah. Ketika pertumbuhan melambat, begitu juga pendapatan pajak - membuat defisit anggaran tinggi tidak berkelanjutan. Hasilnya adalah bahwa Perdana Menteri baru George Papandreou, pada akhir 2009, dipaksa untuk mengumumkan bahwa pemerintah sebelumnya telah gagal mengungkapkan ukuran defisit negara. Sebenarnya, utang Yunani begitu besar sehingga mereka benar-benar melebihi ukuran ekonomi seluruh bangsa, dan negara itu tidak bisa lagi menyembunyikan masalah.
Investor merespon dengan menuntut imbal hasil yang lebih tinggi pada obligasi Yunani, yang meningkatkan biaya beban utang negara dan mengharuskan serangkaian dana talangan oleh Uni Eropa dan Bank Sentral Eropa (ECB). Pasar juga mulai meningkatkan imbal hasil obligasi di negara-negara lain yang dililit utang berat di kawasan itu, mengantisipasi masalah serupa dengan apa yang terjadi di Yunani.
Mengapa imbal hasil obligasi meningkat sebagai respons terhadap krisis jenis ini, dan apa implikasinya?
Alasan meningkatnya imbal hasil obligasi adalah sederhana: jika investor melihat risiko yang lebih tinggi yang terkait dengan investasi dalam obligasi suatu negara, mereka akan membutuhkan pengembalian yang lebih tinggi untuk mengkompensasi mereka atas risiko tersebut. Ini memulai siklus setan: permintaan untuk hasil yang lebih tinggi setara dengan biaya pinjaman yang lebih tinggi bagi negara dalam krisis, yang mengarah ke ketegangan fiskal lebih lanjut, mendorong investor untuk menuntut hasil yang lebih tinggi, dan seterusnya. Kehilangan kepercayaan investor secara umum biasanya menyebabkan penjualan tidak hanya mempengaruhi negara yang bersangkutan, tetapi juga negara-negara lain dengan keuangan yang sama lemah - sebuah efek biasanya disebut sebagai "penularan."
Apa yang dilakukan pemerintah Eropa tentang krisis?
Uni Eropa telah mengambil tindakan, tetapi telah bergerak perlahan karena memerlukan persetujuan dari semua negara di serikat pekerja. Tindakan utama dari tindakan sejauh ini telah menjadi serangkaian bailout untuk ekonomi Eropa yang bermasalah. Pada musim semi 2010, ketika Uni Eropa dan Dana Moneter Internasional mencairkan 110 miliar euro (setara dengan $ 163 miliar) ke Yunani. Yunani membutuhkan bailout kedua pada pertengahan 2011, kali ini bernilai sekitar $ 157 miliar.
Pada tanggal 9 Maret 2012, Yunani dan para kreditornya menyetujui restrukturisasi utang yang mengatur tahap untuk putaran dana bailout yang lain. Irlandia dan Portugal juga menerima bailout, masing-masing pada bulan November 2010 dan Mei 2011. Negara-negara anggota Zona Eropa menciptakan Fasilitas Stabilitas Keuangan Eropa (EFSF) untuk memberikan pinjaman darurat kepada negara-negara dalam kesulitan keuangan.
Bank Sentral Eropa juga terlibat. ECB mengumumkan rencana, pada bulan Agustus 2011, untuk membeli obligasi pemerintah jika diperlukan untuk menjaga hasil dari spiral ke tingkat yang negara-negara seperti Italia dan Spanyol tidak mampu lagi. Pada bulan Desember 2011, ECB membuat € 489 ($ 639 miliar) kredit yang tersedia untuk bank-bank bermasalah di kawasan itu dengan harga sangat rendah, kemudian diikuti dengan putaran kedua pada Februari 2012. Nama untuk program ini adalah Operasi Refinancing Jangka Panjang atau LTRO .
Banyak lembaga keuangan memiliki utang yang jatuh tempo pada tahun 2012, menyebabkan mereka mempertahankan cadangan mereka daripada memberikan pinjaman. Pertumbuhan kredit yang melambat, pada gilirannya, dapat membebani pertumbuhan ekonomi dan membuat krisis lebih buruk. Akibatnya, ECB berusaha meningkatkan neraca bank untuk membantu mencegah potensi masalah ini.
Meskipun tindakan oleh para pembuat kebijakan Eropa biasanya membantu menstabilkan pasar keuangan dalam jangka pendek, mereka secara luas dikritik sebagai hanya "menendang kaleng di ujung jalan," atau menunda solusi yang benar untuk kemudian hari. Selain itu, masalah yang lebih besar muncul: sementara negara-negara yang lebih kecil seperti Yunani cukup kecil untuk diselamatkan oleh Bank Sentral Eropa, Italia dan Spanyol terlalu besar untuk diselamatkan. Keadaan yang berbahaya dari kesehatan fiskal negara adalah, oleh karena itu, menjadi isu utama untuk pasar di berbagai titik pada tahun 2010, 2011, dan 2012.
Pada 2012, krisis mencapai titik balik ketika Presiden Bank Sentral Eropa Mario Draghi mengumumkan bahwa ECB akan melakukan "apa pun yang diperlukan" untuk menjaga zona euro bersama. Pasar di seluruh dunia segera rally di berita, dan hasil di negara-negara Eropa yang bermasalah turun tajam selama paruh kedua tahun ini. (Perlu diingat, harga dan hasil bergerak dalam arah yang berlawanan.) Sementara pernyataan Draghi tidak menyelesaikan masalah, itu membuat investor lebih nyaman membeli obligasi negara-negara di kawasan yang lebih kecil. Hasil yang lebih rendah, pada gilirannya, telah membeli waktu bagi negara-negara utang tinggi untuk mengatasi masalah mereka yang lebih luas.
Bagaimana status krisis saat ini?
Hari ini, hasil pada utang Eropa telah jatuh ke tingkat yang sangat rendah. Hasil tinggi dari 2010-2012 menarik pembeli ke pasar seperti Spanyol dan Italia, mendorong harga naik dan membawa hasil turun. Sementara ini menunjukkan kenyamanan investor yang lebih besar dengan mengambil risiko berinvestasi di pasar obligasi daerah, krisis hidup dalam bentuk pertumbuhan ekonomi yang sangat lambat dan meningkatnya risiko bahwa Eropa akan tenggelam ke dalam deflasi (yaitu, inflasi negatif). Bank Sentral Eropa telah merespons dengan memangkas suku bunga, dan tampaknya di jalur untuk memulai program pelonggaran kuantitatif serupa dengan yang digunakan oleh Federal Reserve AS di Amerika Serikat.
Mengapa masalah utama seperti itu? Tidak bisakah sebuah negara hanya menjauh dari hutangnya dan mulai segar?
Sayangnya, solusinya tidak sesederhana itu untuk satu alasan kritis: bank-bank Eropa tetap menjadi salah satu pemegang terbesar utang pemerintah daerah, meskipun mereka mengurangi posisi mereka sepanjang paruh kedua tahun 2011. Bank wajib menyimpan sejumlah aset tertentu di neraca mereka relatif terhadap jumlah utang yang mereka pegang. Jika suatu negara gagal membayar utangnya, nilai obligasinya akan jatuh. Bagi bank, ini bisa berarti pengurangan tajam dalam jumlah aset pada neraca mereka - dan kemungkinan kebangkrutan. Karena meningkatnya keterkaitan sistem keuangan global, kegagalan bank tidak terjadi dalam ruang hampa. Sebaliknya, ada kemungkinan bahwa serangkaian kegagalan bank akan berputar menjadi "penularan" atau "efek domino" yang lebih merusak.
Contoh terbaik dari hal ini adalah krisis keuangan AS ketika serangkaian keruntuhan oleh lembaga keuangan yang lebih kecil pada akhirnya menyebabkan kegagalan Lehman Brothers dan dana talangan pemerintah atau pengambil alihan paksa banyak lainnya. Karena pemerintah Eropa sudah berjuang dengan keuangan mereka, ada sedikit kebebasan untuk mencegah pemerintah mengatasi krisis ini dibandingkan dengan krisis yang melanda Amerika Serikat.
Bagaimana krisis utang Eropa mempengaruhi pasar keuangan?
Kemungkinan penularan telah membuat krisis utang Eropa menjadi titik fokus utama bagi pasar keuangan dunia pada periode 2010-2012. Dengan gejolak pasar tahun 2008 dan 2009 dalam ingatan yang cukup baru, reaksi para investor terhadap berita buruk apa pun dari Eropa adalah cepat: menjual apa pun yang berisiko, dan membeli obligasi pemerintah dari negara-negara yang paling besar dan paling sehat secara finansial. Biasanya, saham bank Eropa - dan pasar Eropa secara keseluruhan - melakukan jauh lebih buruk daripada rekan-rekan global mereka selama masa ketika krisis berada di tengah panggung. Pasar obligasi negara-negara yang terkena dampak juga berkinerja buruk, karena kenaikan hasil berarti harga jatuh. Pada saat yang sama, imbal hasil Treasury AS turun ke level historis rendah dalam refleksi " penerbangan ke keselamatan " investor.
Setelah Draghi mengumumkan komitmen ECB untuk melestarikan zona euro, pasar rally di seluruh dunia. Pasar obligasi dan ekuitas di wilayah ini telah mendapatkan kembali pijakan mereka, tetapi kawasan ini perlu menunjukkan pertumbuhan yang berkelanjutan agar rally dapat berlanjut.
Apa isu-isu politik yang terlibat?
Implikasi politik krisis sangat besar. Di negara-negara yang terkena dampak, dorongan ke arah penghematan - atau memotong biaya untuk mengurangi kesenjangan antara pendapatan dan pengeluaran - menyebabkan protes publik di Yunani dan Spanyol dan dalam penghapusan partai yang berkuasa di Italia dan Portugal. Di tingkat nasional, krisis menyebabkan ketegangan antara negara-negara yang secara fiskal sehat, seperti Jerman, dan negara-negara dengan utang yang lebih tinggi seperti Yunani. Jerman mendorong Yunani dan negara-negara lain yang terkena dampak untuk mereformasi anggaran sebagai syarat memberikan bantuan, yang mengarah ke ketegangan yang meningkat di dalam Uni Eropa. Setelah banyak perdebatan, Yunani akhirnya setuju untuk memotong pengeluaran dan menaikkan pajak. Namun, hambatan yang penting untuk mengatasi krisis adalah keengganan Jerman untuk menyetujui solusi di seluruh wilayah karena harus menyisihkan persentase yang tidak proporsional dari tagihan.
Ketegangan menciptakan kemungkinan bahwa satu atau lebih negara Eropa akhirnya akan meninggalkan euro (mata uang umum kawasan ini). Di satu sisi, meninggalkan euro akan memungkinkan suatu negara untuk mengejar kebijakan independennya sendiri daripada tunduk pada kebijakan umum untuk 17 negara menggunakan mata uang. Namun di sisi lain, itu akan menjadi peristiwa yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk ekonomi global dan pasar keuangan. Kekhawatiran ini berkontribusi pada kelemahan periodik di euro relatif terhadap mata uang global utama lainnya selama periode krisis.
Apakah penghematan fiskal adalah jawabannya?
Belum tentu. Dorongan Jerman untuk penghematan (pajak yang lebih tinggi dan pengeluaran yang lebih rendah) tindakan di negara-negara yang lebih kecil di kawasan itu bermasalah dalam mengurangi belanja pemerintah dapat menyebabkan pertumbuhan lebih lambat, yang berarti menurunkan pendapatan pajak bagi negara-negara untuk membayar tagihan mereka. Pada gilirannya, ini membuat lebih sulit bagi negara-negara utang tinggi untuk menggali diri mereka sendiri. Prospek pengeluaran pemerintah yang lebih rendah menyebabkan protes publik besar-besaran dan membuatnya lebih sulit bagi para pembuat kebijakan untuk mengambil semua langkah yang diperlukan untuk menyelesaikan krisis. Selain itu, seluruh wilayah mengalami resesi selama tahun 2012 karena sebagian langkah-langkah ini dan hilangnya kepercayaan di kalangan bisnis dan investor secara keseluruhan.
Dari perspektif yang lebih luas, apakah ini penting bagi Amerika Serikat?
Ya - Sistem keuangan dunia sepenuhnya terhubung sekarang - yang berarti masalah bagi Yunani, atau negara Eropa yang lebih kecil lainnya adalah masalah bagi kita semua. Krisis utang Eropa tidak hanya mempengaruhi pasar keuangan kita tetapi juga anggaran pemerintah AS. Empat puluh persen dari modal Dana Moneter Internasional (IMF) berasal dari Amerika Serikat, jadi jika IMF harus melakukan terlalu banyak uang untuk inisiatif bailout, pembayar pajak AS pada akhirnya akan harus membayar tagihan. Selain itu, utang AS terus meningkat lebih besar - yang berarti bahwa peristiwa di Yunani dan seluruh Eropa merupakan tanda peringatan potensial bagi pembuat kebijakan AS.
Bagaimana prospek krisis?
Sementara kemungkinan default atau keluar dari salah satu negara zona euro jauh lebih rendah sekarang daripada awal tahun 2011, masalah mendasar di kawasan (utang pemerintah yang tinggi) tetap ada. Akibatnya, peluang kejutan ekonomi lebih lanjut ke kawasan - dan ekonomi dunia secara keseluruhan - masih merupakan kemungkinan dan kemungkinan akan tetap demikian selama beberapa tahun.