Memahami Nilai Intrinsik dan Alasan Bisnis yang Berbeda Layak Berbagai Valuasi
Pada intinya, definisi dasar untuk nilai intrinsik dari setiap aset di dunia adalah sederhana: Ini adalah semua arus kas yang akan dihasilkan oleh aset yang didiskon kembali ke saat ini pada tingkat yang sesuai yang faktor dalam biaya peluang ( biasanya diukur terhadap Treasury AS yang bebas risiko) dan inflasi . Mencari tahu bagaimana menerapkannya pada saham individu bisa sangat sulit tergantung pada sifat dan ekonomi dari bisnis tertentu. Karena Benjamin Graham, bapak industri analisis keamanan, memohon kepada murid-muridnya, bagaimanapun, seseorang tidak perlu mengetahui berat badan yang tepat dari seorang pria untuk mengetahui bahwa dia gemuk atau usia yang tepat dari seorang wanita untuk mengetahui bahwa dia sudah tua. Dengan berfokus hanya pada peluang yang jelas dan tepat dalam lingkaran kompetensi Anda dan Anda tahu untuk menjadi lebih baik daripada rata-rata, Graham percaya Anda memiliki kemungkinan yang jauh lebih tinggi untuk mengalami hasil yang memuaskan, jika tidak lebih dari memuaskan, selama periode panjang waktu.
Semua bisnis tidak diciptakan sama. Sebuah perusahaan periklanan yang tidak membutuhkan apa pun selain pensil dan meja adalah bisnis yang lebih baik daripada pabrik baja yang, hanya untuk mulai beroperasi, membutuhkan puluhan juta dolar atau lebih dalam investasi modal awal. Semua yang lain sama, sebuah perusahaan periklanan berhak untuk mendapatkan beberapa keuntungan harga yang lebih tinggi karena dalam lingkungan inflasi, pemilik (pemegang saham) tidak akan harus mengeluarkan uang tunai untuk pengeluaran modal untuk mempertahankan properti, menanam dan peralatan .
Ini juga mengapa investor cerdas harus membedakan antara angka laba bersih yang dilaporkan dan laba “laba” atau “pemilik” laba yang sebenarnya sebagaimana Warren Buffett menyebutnya. Angka-angka ini menunjukkan jumlah uang tunai yang dapat diambil pemilik dari bisnis dan diinvestasikan kembali ke tempat lain, dibelanjakan untuk kebutuhan atau barang mewah atau disumbangkan untuk amal.
Dengan kata lain, tidak peduli apa laba bersih yang dilaporkan itu karena laba bersih yang dilaporkan dapat disalahgunakan. Sebaliknya, yang penting adalah berapa banyak hamburger yang dapat dibeli pemilik relatif terhadap investasinya dalam bisnis. Itulah alasan mengapa perusahaan-perusahaan padat modal biasanya merupakan kutukan bagi investor jangka panjang, karena mereka menyadari sangat sedikit pendapatan mereka yang dilaporkan akan diwujudkan menjadi kekayaan berwujud dan cair karena kebenaran dasar yang penting: Selama jangka panjang, kenaikan dalam kekayaan bersih investor terbatas pada laba atas ekuitas yang dihasilkan oleh perusahaan yang mendasari. Apa pun yang lain, seperti mengandalkan pasar banteng atau orang berikutnya dalam antrean akan membayar lebih untuk perusahaan daripada Anda (teori yang dijuluki dengan "bodoh lebih besar") secara inheren bersifat spekulatif.
Hasil dari pandangan fundamental ini adalah bahwa dua bisnis mungkin memiliki pendapatan identik sebesar $ 10 juta, namun Perusahaan ABC dapat menghasilkan hanya $ 5 juta dan yang lainnya, Perusahaan XYZ, $ 20 juta dalam “pendapatan pemilik.” Oleh karena itu, Perusahaan XYZ dapat memiliki harga- to-earning ratio empat kali lebih tinggi dari kompetitor ABC-nya namun masih diperdagangkan pada valuasi yang sama.
Pentingnya Margin Keamanan Ketika Mempertimbangkan Saham Dengan Rasio P / E Tinggi
Bahaya dengan pendekatan ini adalah bahwa, jika diambil terlalu jauh, seperti psikologi manusia yang tepat untuk dilakukan, setiap dasar penilaian rasional dengan cepat dibuang ke luar jendela. Biasanya, jika Anda membayar lebih dari 15x penghasilan untuk perusahaan dalam lingkungan tingkat bunga biasa (20x per laba dalam lingkungan dengan tingkat bunga rendah yang berkelanjutan), Anda perlu secara serius memeriksa asumsi dasar yang Anda miliki karena nilai menguntungkan dan intrinsik masa depan. Dengan demikian, penolakan grosir atas saham atas harga itu tidak bijaksana. Setahun yang lalu, saya ingat pernah membaca sebuah cerita yang merinci bahwa pada 1990-an, stok termurah dalam retrospeksi adalah Dell Computers dengan penghasilan 50 kali lipat. Kedengarannya gila tetapi ketika tiba saatnya, keuntungan yang dihasilkan oleh Dell berarti bahwa, jika Anda membelinya dengan harga setara dengan 2% hasil pendapatan, Anda akan benar-benar menghancurkan hampir setiap investasi lainnya.
Namun, apakah Anda akan merasa nyaman memiliki seluruh kekayaan bersih yang diinvestasikan dalam bisnis berisiko seperti itu jika Anda tidak memahami ekonomi industri komputer, pendorong permintaan di masa depan, sifat komoditas PC dan struktur biaya rendah yang memberikan keunggulan unggul kepada Dell dibandingkan pesaing, dan kemungkinan yang jelas bahwa satu kesalahan fatal dapat menghapus sebagian besar kekayaan bersih Anda? Mungkin tidak.
Kompromi Ideal Ketika Melihat Rasio P / E
Untuk seorang investor, situasi yang sempurna muncul ketika Anda mendapatkan bisnis yang sangat baik yang menghasilkan uang dalam jumlah banyak dengan investasi modal sedikit atau tidak ada, seperti American Express selama skandal Minyak Salad, Wells Fargo ketika diperdagangkan pada pendapatan 5x selama kecelakaan real estate dari akhir 1980-an dan awal 1990-an atau Starbucks selama resesi besar runtuhnya tahun 2009.
Tes yang bagus yang dapat Anda gunakan adalah menutup mata Anda dan mencoba membayangkan seperti apa bentuk bisnis dalam 10 tahun. Baik sebagai analis ekuitas dan sebagai konsumen, apakah menurut Anda akan lebih besar dan lebih menguntungkan? Bagaimana dengan laba - bagaimana mereka akan dihasilkan? Apa ancaman terhadap lanskap kompetitif? Ketika saya pertama kali menulis artikel ini lebih dari satu dekade yang lalu, saya menyertakan sebuah paragraf yang mengatakan, "Sebuah contoh yang mungkin membantu: Apakah Anda pikir Blockbuster akan tetap menjadi franchise video rental yang dominan? Secara pribadi, saya percaya bahwa model penyampaian disk plastik sepenuhnya kuno dan sebagai broadband menjadi lebih cepat dan lebih cepat, konten pada akhirnya akan dialirkan, disewa, atau dibeli langsung dari studio tanpa membutuhkan perantara sama sekali, memungkinkan para pencipta konten untuk menyimpan seluruh modal. pasti akan menyebabkan saya membutuhkan margin keamanan yang jauh lebih besar sebelum membeli ke perusahaan yang menghadapi masalah usang teknologi yang sangat nyata. " Blockbuster memang, pada kenyataannya, akhirnya bangkrut. Bisnis apa yang Anda yakini berada dalam posisi, sekarang, Blockbuster itu?