Bagaimana Investasi Yang Tidak Pernah Anda Dengar Menyebar Havoc Melalui Ekonomi
Krisis kredit telah dimulai.
Ketika sejarah akhir krisis ditulis, kemungkinan kita akan memiliki gagasan yang lebih baik tentang apa yang salah.
Tetapi bahkan sekarang tampaknya jelas bahwa kesengsaraan pasar utang global mulai tidak begitu banyak di pasar perumahan seperti di pasar CDO tahun 2007.
Apa itu Kewajiban Hutang yang Dijamin?
Jadi sebenarnya, apa itu CDO? Dan bagaimana bisa sesuatu yang rata-rata orang Amerika belum pernah Anda dengar hari ini menyebabkan begitu banyak masalah bagi perekonomian?
Lebih mudah mengajukan pertanyaan daripada menjawabnya. Tetapi mari kita coba.
Kewajiban utang yang dijaminkan diciptakan pada tahun 1987 oleh para bankir di Drexel Burnham Lambert Inc. Dalam 10 tahun, CDO telah menjadi kekuatan utama di pasar derivatif, di mana nilai derivatif "diturunkan" dari nilai lainnya. aktiva. Tapi tidak seperti beberapa derivatif yang cukup sederhana seperti opsi, panggilan dan credit default swaps , CDO hampir tidak mungkin bagi kebanyakan orang untuk mengerti (heck, kembali ketika saya menjadi editor di Bloomberg News, bos saya memimpin kami pada serangkaian pertemuan dengan Wall Orang dalam di jalan dalam upaya, sebagian besar tidak berhasil, untuk meminta seseorang menjelaskan sudut-sudut yang lebih misterius dari pasar derivatif kepada kami.)
Dan disitulah masalahnya.
CDO tidak "nyata." Mereka adalah konstruksi. Dan orang bisa berdebat, mereka dibangun di atas konstruksi lain.
Dalam CDO, bank investasi mengumpulkan serangkaian aset - sering menghasilkan obligasi sampah, sekuritas berbasis mortgage , credit-default swaps, dan produk-produk berisiko tinggi lainnya dari pasar pendapatan tetap.
Bank investasi kemudian menciptakan struktur perusahaan - CDO - yang akan mendistribusikan arus kas dari aset-aset tersebut ke investor di CDO.
Kedengarannya cukup sederhana. Tapi inilah tangkapannya: CDO dipasarkan sebagai investasi dengan risiko dan imbalan yang ditetapkan. Dengan kata lain, jika Anda membeli satu, Anda akan tahu berapa banyak pengembalian yang dapat Anda harapkan sebagai ganti untuk mempertaruhkan modal Anda. Bank-bank investasi yang menciptakan CDO mempresentasikannya sebagai investasi di mana faktor-faktor utamanya bukanlah aset yang mendasarinya. Sebaliknya, kunci untuk CDO adalah penggunaan perhitungan matematis untuk membuat dan mendistribusikan arus kas. Dengan kata lain, dasar dari CDO bukanlah hipotek, obligasi atau bahkan derivatif - itu adalah metrik dan algoritma quants dan pedagang. Secara khusus, pasar CDO meroket pada tahun 2001 dengan penemuan formula yang disebut Gaussian Copula, yang membuatnya lebih mudah untuk harga CDO dengan cepat.
Tapi apa yang tampaknya menjadi kekuatan besar CDO - formula kompleks yang melindungi terhadap risiko sekaligus menghasilkan pengembalian tinggi - ternyata menjadi cacat. Karena seperti yang sering terjadi di Wall Street, kami belajar dengan cara yang keras bahwa orang-orang terpintar di ruangan itu sering sangat bodoh.
Lereng Turun
Pada awal 2007, Wall Street mulai merasakan getaran pertama di dunia CDO. Default meningkat di pasar hipotek. Dan banyak CDO termasuk derivatif yang dibangun di atas hipotek - termasuk hipotek berisiko dan subprime.
Manajer hedge fund, bank komersial dan investasi, dan dana pensiun, yang semuanya telah menjadi pembeli besar CDO, menemukan diri mereka dalam kesulitan. Aset-aset di inti CDO sedang dalam proses. Lebih penting lagi, model matematika yang seharusnya melindungi investor terhadap risiko tidak bekerja.
Hal yang rumit adalah tidak ada pasar untuk menjual CDO. CDO tidak diperdagangkan di bursa. CDO tidak terlalu terstruktur untuk diperdagangkan sama sekali. Jika Anda memiliki satu di portofolio Anda, tidak banyak yang dapat Anda lakukan untuk membongkarnya.
Para manajer CDO berada dalam ikatan yang sama.
Ketika rasa takut mulai menyebar, pasar untuk aset dasar CDO juga mulai menghilang. Tiba-tiba tidak mungkin membuang swap, subprime-mortgage derivatives dan sekuritas lainnya yang dipegang oleh CDO.
Kejatuhan
Pada awal 2008, krisis CDO telah berubah menjadi apa yang sekarang kita sebut krisis kredit.
Ketika pasar CDO runtuh, banyak pasar derivatif yang jatuh bersamanya. Hedge fund dilipat. Lembaga pemeringkat kredit, yang gagal memperingatkan Wall Street tentang bahaya, melihat reputasi mereka rusak parah. Bank dan rumah pialang dibiarkan berebut untuk menambah modal mereka.
Kemudian, pada Maret 2008, sedikit lebih dari satu tahun setelah indikator pertama masalah di pasar CDO, hal yang tidak terpikirkan terjadi. Bear Stearns, salah satu perusahaan terbesar dan paling bergengsi di Wall Street, ambruk.
Akhirnya, kejatuhan menyebar ke titik di mana perusahaan asuransi obligasi menurunkan peringkat kredit mereka (menciptakan krisis lain di pasar obligasi); regulator negara bagian memaksa perubahan dalam bagaimana utang dinilai, dan beberapa pemain besar di pasar utang mengurangi taruhannya dalam bisnis atau keluar dari permainan sepenuhnya.
Pada pertengahan tahun 2008, sudah jelas bahwa tidak ada yang aman. Ketika debu mengendap, auditor mulai menilai kerusakan. Dan menjadi jelas bahwa setiap orang - bahkan mereka yang tidak pernah berinvestasi dalam apa pun - akan membayar harganya.