Seperti yang telah kita lihat dalam beberapa tahun terakhir, pasar keuangan global adalah jaringan lembaga dan proses yang saling berhubungan. Pelaku pasar bergantung satu sama lain untuk stabilitas dan juga keuntungan. Namun, sementara perhatian secara tradisional telah dibayarkan kepada sisi hadiah dari persamaan, fungsi yang tepat dari jaringan ini bergantung pada pemahaman yang jelas tentang manajemen risiko. Primer ini menyoroti peran penting yang dimainkan oleh clearinghouse, risiko yang ditanggung oleh counterparty (PKC) sentral dan alat-alat yang diterapkan untuk mengurangi risiko tersebut.
Peran Clearinghouse
Pencocokan pembeli dengan penjual hanyalah awal dari transaksi yang sukses. Dalam ketiadaan transfer barang instan dengan pembayaran, ada kebutuhan untuk perantara keuangan untuk mengelola "risiko counterparty" yang melekat, atau potensi bagi kedua pihak untuk tidak memenuhi kewajiban kontrak mereka. Risiko ini sangat akut untuk instrumen derivatif di mana penyelesaian jauh lebih jauh daripada periode T + 3 untuk ekuitas tunai.
Clearinghouses adalah lembaga yang mengelola risiko ini dan menjamin kinerja kontrak dengan memainkan peran sebagai counterparty sentral. Ini dicapai melalui penerapan dua konsep kunci - novasi dan agunan.
- Novasi adalah penggantian kontrak antara rekanan asli dengan dua kontrak baru; satu antara broker kliring pembeli dan PKC, dan lainnya antara PKC dan broker kliring penjual. Dengan melangkah ke dalam perdagangan, PKC secara efektif menjadi satu-satunya badan hukum yang perlu diperhatikan oleh para pelaku pasar. Ketika novasi terjadi dalam skala besar, perdagangan dijaring; sehingga mengurangi jumlah posisi terbuka dan meningkatkan efisiensi modal.
- Kemampuan PKC untuk menjamin kinerja bergantung pada konsep jaminan yang kedua . Melalui durasi kontrak, obligasi kinerja diposting oleh pembeli / penjual untuk menghapus semua risiko pasar setiap hari dan menilai kontrak untuk harga pasar saat ini, yaitu "marking-to-market." Selain kerugian yang belum direalisasi, margin untuk potensi kerugian dapat diminta. Bank-bank penyelesaian adalah lembaga yang memfasilitasi transfer agunan ini dari para pialang kliring ke PKC, dan mewakili hubungan penting dalam sistem. Dengan cara yang sama, setiap margin penyelesaian yang disebabkan oleh anggota kliring dari CCP adalah eksposur yang harus dikelola dengan hati-hati, karena bergantung pada sistem penyelesaian bekerja dengan benar.
Risiko dan Mitigant
Tanpa dana yang cukup mengalir ke masing-masing arah seperti yang diharapkan, fungsi sistem keuangan kita yang saling terhubung secara berurutan akan berada dalam bahaya. Oleh karena itu, sementara itu dapat tergoda untuk mengambil operasi pasca-perdagangan untuk diberikan, perlu bagi setiap pelaku pasar untuk menyadari risiko clearinghouse dan sistem penyelesaian, dan memantau mereka dengan cara yang terkendali.
- Risiko kredit: Seperti yang telah dibahas sebelumnya, PKC mengambil risiko kredit atas nama mitra asli. CCP mengurangi risiko ini melalui penggunaan posisi jaring multilateral dan menandai ke pasar melalui hari dengan jumlah yang tepat dari jaminan obligasi kinerja. Jika anggota kliring gagal, dan jaminan yang dipatok tidak mencukupi untuk menutupi kewajiban, kerugian mutualisasi dapat diimplementasikan - di mana dana bersumber dari dana penjaminan dengan kontribusi dari anggota PKC yang tersisa.
- Risiko likuiditas : Memenuhi kewajiban pembayaran secara tepat waktu sangat penting untuk clearinghouses, karena tidak membawa solvabilitas menjadi pertanyaan. Apakah itu merupakan pembayaran opsi pass-through premium, laba atas kontrak yang belum dibayar, penggantian margin awal uang tunai, atau pembayaran untuk pengiriman, clearinghouses harus menyeimbangkan likuiditas dengan biaya dana. Setelah melelahkan agunan yang diposkan oleh anggota kliring yang gagal, clearinghouse dapat memasuki garis kredit untuk menyelesaikan akun. Misalnya, CME Clearing memiliki fasilitas di tempat yang dapat menyediakan dana $ 800 juta dalam satu jam.
- Risiko utama: Meskipun sebagian besar transaksi berasal dari variasi penyelesaian kas, ada beberapa yang memerlukan pengiriman fisik, dengan Delivery versus Payment (DVP). Akibatnya, clearinghouse berisiko pembayaran jika barang tidak dikirim, dan risiko barang jika pembayaran tidak diterima.
- Risiko bank penyelesaian: Dalam kasus kegagalan bank penyelesaian terjadi setelah dana didebet dari rekening anggota kliring dan dikreditkan ke rekening clearinghouse, tetapi sebelum ditransfer ke bank penyelesaian lain, clearing house akan bertanggung jawab. Perjanjian hukum dapat mengurangi risiko ini dengan menyerukan jala pembayaran untuk membebaskan anggota dari clearinghouse, atau memiliki kerugian yang dibagi oleh bank penyelesaian yang dijadwalkan untuk menerima dana.
- Risiko hukum: Memiliki prosedur kepailitan yang tepat adalah yang terpenting dalam hal terjadi kegagalan oleh salah satu anggota kliring atau bank penyelesaian. Multilateral netting adalah operasi yang menjadi perhatian khusus mengingat perannya dalam mengurangi posisi terbuka, dan mencegah pembayaran ke pihak yang gagal bahkan ketika dana tidak tersedia untuk diambil oleh clearing house.
- Risiko operasional: Risiko yang timbul dari kerusakan teknologi atau kesalahan manusia menambah risiko yang disebutkan di atas. Misalnya, perhitungan margin variasi yang tidak akurat akan meningkatkan risiko kredit , sedangkan tidak memiliki prosedur manusia yang tepat akan memungkinkan pemantauan kekurangan likuiditas atau kontrol dokumentasi. Pusat data yang redundan dan terpisah dengan latihan ketahanan bisnis berkala dapat mempertahankan kondisi krisis siap-clearing house.
Mengingat segudang risiko yang dihadapi oleh clearinghouses, yang mewajibkan semua kontrak derivatif OTC terstandarisasi yang akan dihapus oleh PKC di bawah reformasi Dodd-Frank hanya akan meningkatkan keseluruhan pentingnya lembaga-lembaga ini. Potensi untuk mempengaruhi seluruh sistem keuangan menimbulkan risiko sistemik yang sedang diteliti dan akan terus ditangani ketika pasar global dan instrumennya berkembang di tahun-tahun mendatang.
Kesimpulan
Clearinghouses memainkan peran penting di pasar keuangan. Counterparty sentral seperti DTCC berperan penting dalam meminimalisir kejatuhan dari institusi yang gagal bayar, seperti yang tampak jelas setelah jatuhnya Lehman Brothers. Ketika proliferasi produk investasi meluas lebih cepat, kebutuhan kliring dari transaksi yang diperdagangkan di bursa dan OTC tumbuh dalam proporsi langsung.
Namun, seperti halnya clearinghouses mengurangi risiko, meningkatkan efisiensi modal, dan meningkatkan transparansi harga melalui kontrol yang cermat, mereka juga harus dimonitor dan diatur secara hati-hati untuk keselamatan para peserta dan pemangku kepentingan kliring. Sekalipun SEC dan CFTC menyediakan pengawasan industri, adalah tugas setiap anggota kliring untuk melakukan tinjauan ketat terhadap mitra pusat mereka dan memastikan standar tertinggi manajemen risiko dan perlindungan keuangan.
1. Derivatif termasuk perdagangan berjangka dan opsi, serta kontrak OTC yang dinegosiasikan secara bilateral, yaitu swap suku bunga dan credit default swaps.
2. Manfaat tambahan dari clearinghouses adalah peningkatan penemuan harga dengan anonimitas untuk pelaku pasar.
3. National Securities Clearing Corporation (NSCC) mencatat jumlah kewajiban perdagangan yang membutuhkan penyelesaian keuangan sebesar 98% di seluruh perdagangan broker-ke-broker AS yang melibatkan ekuitas, utang perusahaan dan kota, penerimaan deposit Amerika, dana yang diperdagangkan di bursa dan kepercayaan investasi unit.
4. Jumlah aktual "variasi penyelesaian" atau "margin variasi" yang diperlukan dapat berupa bruto atau neto dari semua posisi panjang dan pendek yang terbuka. Aset yang dianggap memenuhi syarat untuk persyaratan obligasi kinerja termasuk uang tunai, treasury AS, dan ekuitas.
5. Sementara kedua sisi kontrak berjangka saling mengimbangi dengan sempurna, kontak opsi memiliki kualitas asimetris - pembeli tidak memiliki persyaratan margin yang berkelanjutan di luar premi opsi awal, sedangkan penjual bertanggung jawab atas dana tambahan ketika opsi yang mereka tulis meningkat nilai. Kerugian potensial biasanya diperkirakan sebagai fluktuasi harga historis pada interval kepercayaan 95-99%.
6. Misalnya, pada Februari 2011, hubungan bank penyelesaian CME Clearing meliputi: JP Morgan Chase, Harris Trust & Tabungan, Bank of New York, Tepi Danau, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman dan Bank Ketiga Kelima.
7. Lembaga kliring seperti Clearing Corporation menyimpan catatan sempurna - nol kerugian klien akibat dari kegagalan peserta kliring - mencapai ini dengan mengumpulkan margin awal setidaknya sekali sehari, terus memantau kewajiban mark-to-market bersih dan posisi terbuka yang signifikan, dan memanggil variasi variasi setidaknya 2x setiap hari.
8. DTCC membantu dalam mengurangi $ 500 miliar posisi perdagangan terbuka Lehman di seluruh ekuitas, MBS, dan sekuritas pemerintah AS. European Central Counterparty (EuroCCP), anak perusahaan DTCC di luar negeri, menutup dan menyelesaikan € 21 juta dalam perdagangan yang tertunda oleh Lehman Brothers International.